美元走弱將推動a股回歸三八零零點
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作者:徐輝 美元弱勢波動將導致股市走強 近七個月以來美元持續回落，從九零點下跌到七七點，跌幅達一四%。從短期看，美元走軟有利于美國的出口，有利于美國經濟回暖并進而帶動世界經濟復蘇，但由于國際商品大多以美元計價，美元走軟會導致國際大宗商品價格上漲，對世界經濟復蘇產生不利的影響。如果立足于長遠，筆者認為有幾點值得關注： 第1，美元弱勢波動期間，黃金、原油波動不大，股市會有較好的表現。上1次美元弱勢震蕩期間，也就是一九八八年至一九九五年期間各類資產的波動情況值得關注，美元指數大幅下跌后經歷了為期七年的區間波動，在此期間，黃金基本上在四零零至四五零美元之間波動，原油基本上在二二至一六美元之間波動。美國股市這段時間卻大幅上漲，道瓊斯指數從二零零零點上漲到四零零零點左右。表明美元弱勢波動對黃金和原油等資產價格影響不大，股票價格期間卻明顯攀升�！ 〉�2，美元不會崩潰。未來數年美元的主要趨勢可能會重復一九八八年至一九九五年的老路，也就是大幅震蕩，其區間應在七零至九零之間�！ 〉�3，美元指數過度下跌或會導致中國宏觀政策提前反應。1方面，美元指數的波動會引發人民幣匯率的波動，美元指數的下跌會加劇人民幣升值的壓力，可能會出現熱錢重新大量進入中國的局面，這對中國的資產價格，尤其是股票和商品房價格會形成推波助瀾之勢；另1方面，美元指數如果階段性下跌過度，可能會引發數量型通脹的風險。在經濟回穩之勢尚未確立之際，如果通脹率快速提升，將引發人們對滯脹的憂慮。所以，1旦美元過度貶值，可能會導致中國經濟刺激政策的提前退場�！ 股均衡點位在三八零零點 筆者認為，美元指數弱勢震蕩會加劇a股流動性充裕，進而推動a股向均衡點位三八零零點回歸。 首先，估值對比顯示a股處在合理偏低水平。我們必須看當前長期國債收益率所隱含的股市估值狀況，在目前水平下，長期國債收益率隱含的上證指數均衡點位在三八零零點附近。從橫向對比看，a股的動態市盈率低于美股，表明a股具備國際范圍內的比較投資優勢。此外，在股市與整體經濟的對比研究中我們發現，二七零零點隱含五%左右的gdp增速。而二零零九年八%的增長，其對應的合理點位也在三八零零點附近。 其次，流動性充裕將使得a股估值未來可能有所提升。美元指數下行將加大人民幣升值的壓力，熱錢將重新大規模進入中國，這將引發人民幣的被動投放，從而加大市場流動性供應。這有利于a股向均衡點位三八零零點回歸。